Haw Par Corporation：藏着 34 亿新元投资组合的 Tiger Balm 集团

如果你曾用过虎标万金油，那你就用过 Haw Par 的产品。但大多数人没有意识到的是：虎标万金油只是这家公司第三重要的业务。

Haw Par Corporation（新交所：H02）是一家在新加坡上市的综合企业集团，拥有全球知名的虎标万金油品牌，产品销往 100 多个国家。[1] 但在那熟悉的红金包装之下，是一个价值 34 亿新元的战略投资组合，主要包括对 United Overseas Bank（UOB）和 UOL Group 的持股，以及 7.91 亿新元现金。尽管医疗保健业务极具代表性，但其在 2025 财年仅贡献了集团利润的 24%。

本文将梳理相关数据、公司结构，以及投资者应重点思考的几个关键问题。

概览

三大业务，一只股票

Haw Par 披露了三大业务板块，理解它们各自的权重，是看懂这只股票的关键。

1. 医疗保健（Tiger Balm & Kwan Loong [8]）：面向消费者的品牌业务。2025 财年营收为 2.10 亿新元，业务覆盖 100 多个国家，[1] 板块利润为 6700 万新元，利润率约为 32%。提到“Haw Par”，大多数人首先想到的就是这项业务。

2. 投资 ：真正的核心引擎。Haw Par 持有约 7480 万股 UOB 股票（价值 26 亿新元）和约 7200 万股 UOL 股票（价值 6.28 亿新元）[2]，另有 1.39 亿新元的其他投资。2025 财年，该板块实现利润 2.05 亿新元，是医疗保健业务的三倍，主要来自 1.89 亿新元的股息收入。

3. 地产与休闲 ：这是一个规模较小的业务板块，贡献了 1960 万新元营收（主要为租金收入），并从工业和商业物业中取得 1060 万新元利润。

财务表现：医疗保健业务复苏，投资收入飙升

过去九年间，Haw Par 的发展主线，一方面是医疗保健收入的复苏——该业务在新冠疫情期间大幅下滑（2020 财年营收仅为 1.11 亿新元），随后强劲反弹；另一方面则是投资收入的加速增长。期内，医疗保健收入以约 2.0%的复合年增长率温和增长，但净利润则以约 8.7%的年均复合增速扩张，几乎完全由 UOB 股息派发的增加所推动。

毛利率已从 2020 财年疫情时期 44%的低点强劲回升，自 2022 财年以来稳定在 54%至 58%的区间，反映出 Tiger Balm 的定价能力。资产负债表如同堡垒：拥有 7.91 亿新元现金、4400 万新元债务（债务权益比仅 1%），以及 42.9 亿新元的总权益。

股息故事：制度变了？

多年来，Haw Par 一直维持可预期的每股每年 30 美分派息（15 美分中期股息+15 美分末期股息）。这一模式从 2023 财年开始发生变化，先是上调至 35 美分，随后在 2024 财年增至 40 美分，而 2025 财年又在此基础上额外派发每股 1.00 新元的特别股息——使每股总派息达到 1.40 新元，同比大增 250%。

股息资金来自哪里？

UOB 向 Haw Par 派发的股息：约 1.35 亿新元（根据 7480 万股 × 每股 1.80 新元常规股息估算）[3]

收到的投资股息总额：1.89亿新元

Haw Par 派发的股息总额：3.10 亿新元

仅 UOB 一项就承担了总派息的约 44%，以及全部投资股息收入的约 72%。

常规每股 40 美分股息仅凭来自 UOB 的收入就足以覆盖。但每股 1.00 新元特别股息则需要动用现金储备。它是否会成为这只股票的常态化安排，是市场面临的最大疑问之一。

地区收入构成

如今，近 30%的营收来自亚洲以外地区，这表明 Tiger Balm 进军西方市场的努力正逐步见效。全球健康养生与天然疗法趋势，正为该品牌带来显著利好。

分部估值：你买到的究竟是什么？

鉴于 Haw Par 兼具多元业务属性，分部估值法是最有参考价值的估值视角。

按 16.80 新元计算，该股交易价格与经折价调整后的分部估值总和（SOTP）约 17.11 新元大致相当——这表明近期涨势已基本反映出大部分较为明显的估值缺口。未经折价的 SOTP 为 22.81 新元，意味着仍有 36%的上行空间，但 25%的控股公司折价（新加坡企业集团的常见水平）显著收窄了这一空间。

可能出现的利好因素

持续派发特别股息 ——如果管理层承诺定期返还多余资本，这只股票可能会因具备收益型投资属性而获得重估。若每年可持续派发 1.00 新元以上的股息，则意味着股息率约为 6%。

Tiger Balm 的国际扩张 ——其在西方市场的渗透率仍然较低。若能成功推动“世界其他地区”业务板块实现每年 8% 至 10% 的增长，整体医疗保健收入增速有望显著提升。

净资产价值增值 ——如果 UOB 和 UOL 的股价继续上涨，Haw Par 的净资产价值将自动增长，股息收入也会同步上升。

企业重组 ——UOI（Wee 家族持股架构的一部分）的少数股东行动主义已推动要求分派 Haw Par 股份，[7] 这可能成为释放价值举措的催化剂。

可能存在哪些风险

⚠️ 集中风险： 仅 UOB 一项就占 Haw Par 总资产的 59%。若 UOB 股价大幅下跌或削减股息，将对净资产价值和收入造成重大影响。

医疗保健业务停滞 ——Tiger Balm 在 2025 财年的营收下滑 6.9%。如果该品牌无法吸引年轻消费者，或市场竞争加剧，医疗保健业务可能会成为拖累。

股息逆转 ——特别股息并无保证。若公司恢复为每股 40 美分的常规派息且不再发放特别股息，股息率将降至约 2.4%，收益投资逻辑也会随之减弱。

控股公司折价持续存在 ——总和分部估值（SOTP）总额（22.81 新元）与市场价格之间的差距，若无结构性催化因素，可能永远无法完全收窄。这需要有耐心的长期资本。

Haw Par 与直接买入 UOB 的比较

这是许多投资者都会提出的一个合理问题：为什么不直接买入 UOB？下面来看看数据对比。

直接投资 UOB 更简单、流动性更强，且收益率更为清晰。Haw Par 则让投资者能够以折价方式布局一篮子新加坡蓝筹资产，并持有一个享誉全球的消费品牌——但同时也伴随着集团架构的复杂性和结构性折价。两者适合不同类型的投资者。

关键指标一览

核心结论

Haw Par 在新交所上市公司中堪称独特资产——既是具有传承底蕴的消费品牌，也是蓝筹投资载体，亦拥有雄厚现金储备。该股具备实质性的下行保护（稳健的资产负债表、低贝塔值、净资产值底部支撑），并提供颇具吸引力的收益潜力（若特别股息再次派发），同时还拥有享誉全球、具备国际增长空间的品牌。

近期股价从 11.30 新元涨至 16.80 新元的升势，已在很大程度上释放了较为容易获得的上行空间，但对于有耐心、以收益为导向的投资者而言，总回报潜力仍属合理。需要关注的关键催化因素包括股息政策的演变、Tiger Balm 在西方市场的拓展势头，以及 Wee 家族控股架构发出的任何企业重组信号。

这只股票是否适合你的投资组合，取决于你的投资期限、收益需求，以及你对企业集团架构的接受程度。和往常一样，在作出任何投资决定之前，请先做好自己的功课。

注释与来源

1. Tiger Balm 在 100 多个国家销售 ——根据 Haw Par Corporation 公司官网（hawpar.com/healthcare）及 Tiger Balm 品牌页面。另可参见 Tiger Balm 的 Wikipedia 条目 。

2. 持股数量：约 7480 万股 UOB 股票及约 7200 万股 UOL 股票 ——确切数字（74,850,539 股 UOB 普通股及 72,044,768 股 UOL 普通股）披露于 Haw Par Corporation 2024 年年报，可在 investor.hawpar.com 查阅。FY2025 全年 SGX 文件亦确认了上述数据。

3. UOB 2024 财年常规股息为每股 1.80 新元 ——根据 UOB 通过 UOB Investor Relations 发布的 2024 财年业绩公告，UOB 宣布 2024 财年普通股股息总额为每股 1.80 新元（中期股息 85 分 + 末期股息 95 分）。The Edge Singapore 亦有报道。

4. 贝塔系数为 0.22——数据来源于 Stock Analysis（SGX：H02），基于过去 5 年的月度回报率与海峡时报指数的对比计算。贝塔值可能因数据提供商和计算方法不同而有所差异。

5. 52 周区间（11.30 新元—17.33 新元）和股价（16.80 新元）——市场数据来自 Yahoo Finance（H02.SI） 以及截至 2026 年 4 月初的 SGX 市场数据。

6. 亚洲制药行业平均水平比较 ——行业平均倍数（市盈率 22.1 倍、市净率 1.5 至 2.0 倍等）为根据 Aswath Damodaran 的行业层面数据（pages.stern.nyu.edu/~adamodar）以及彭博针对亚太地区医疗保健/制药公司的行业综合数据推导出的近似数值。这些数值仅为指示性区间，并非单一权威基准。

7. UOI 少数股东维权行动 ——由 The Edge Singapore 在 2024 至 2025 年的多篇文章中报道，内容涉及少数股东推动 United Overseas Insurance（UOI）分配其所持 Haw Par 股份。此事亦见于 Minichart.com.sg 2025 年 3 月的讨论。

8. Kwan Loong 作为 Haw Par 旗下品牌 ——Kwan Loong 由 Haw Par Healthcare 生产，并已在美国食品药品监督管理局注册（列于 Drugs.com）。这一点也已在 Haw Par Corporation 的公司网站（hawpar.com）上得到确认。

9. EV/EBITDA 估值约为 10 倍 ——作者估算。Haw Par 并未在其 SGX 申报文件中直接披露 EBITDA。该数值是根据已披露的营业利润加上折旧/摊销估算出的 EBITDA，并与依据市值加债务减现金计算得出的企业价值相比较后推导而来。读者应将其视为近似值。

重要免责声明

一般免责声明： 本文仅供提供信息和教育用途之用，不构成财务建议、推荐，亦不构成买入、卖出或持有任何证券的招揽。文中所表达的观点基于 Haw Par Corporation 的 SGX 申报文件及公开可获取的市场数据，未必反映最新进展。

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披露： 作者可能持有，也可能未持有所讨论证券的头寸。作者未从本文提及的任何公司获得任何报酬。

数据来源：Haw Par Corporation 向新交所提交的文件（2016 财年至 2025 财年）、截至 2026 年 4 月来自新交所、Yahoo Finance 和 Bloomberg 的公开市场数据。