成人短剧的钱流向哪里：黄果、OnlyFans与AI算力生意的全球地图
从黄果两组入口的主体疑点，到OnlyFans财报、创作者供给、广告与支付、AI生成积分，这篇非露骨行业调查拆解成人短剧的钱流、全球平台差异与风险账本，也说明哪些市场规模和利润排名目前仍无法可靠核实。
商业洞察
从技术、商业与资本视角，解释正在重构世界的关键变化。
全球虚拟电商行业报告：卖卡券和卖内容是两门生意——平台、规模、税制与风险
虚拟电商其实是两门生意：机构对 2025 年全球礼品卡规模的估算在约 7,600 亿到 1.4 万亿美元之间（含实体卡）；电子书、网文、数字漫画和图库的收入，本文粗略推算合计约 300 多亿美元。本文按地区梳理主要平台，对照 27 个国家和地区（欧盟计为一个）的税制，并用 FTC、日本警察厅等官方数据，说明礼品卡在诈骗…
别再做“平均数”了：一位种子轮 VC 对高集中度策略的坚持
标题是个双关——“mean”既是“刻薄”，也是统计上的“均值”。Equal Ventures 创始人 Rick Zullo 在种子轮估值飙升、晋级率暴跌的背景下反思自家策略：当市场竞争剧烈到“平均回报”不再足以支撑一家基金存在时，VC 应该主动偏离羊群，而不是追求均值。
数据原生资本即将到来
企业在日常经营中产生的海量数据，长期以来在会计上要么被费用化、要么被忽略、要么在并购中被埋进商誉。Yoni Rechtman 认为，模型训练让这些数据第一次具备了现实而非理论上的价值，数据应被视为类似设备或财资资产的“资本品”。他大胆推演：资本市场尚未意识到可以把资产负债表外的数据金融化，而这可能像当年的垃圾债催生杠杆…
为什么每家 AI 数据公司都这么火？
在旧金山街头或 X 上，几乎每家“AI 数据”公司都在高速增长：有公司成立不到一年年化收入就达 10 亿美元，有种子轮公司宣称年化收入 2 亿美元。Aspiring for Intelligence 的这篇文章解释了数据赛道过去一年、尤其是最近六个月加速爆发的原因，拆解了“数据”内部的几个子市场，并提醒读者“年化收入”…
每个周期都“前所未有”，这一次也不例外
资本集中、幂律加剧、风投两极分化——当下的规模确实前所未有，但每个周期都曾被称为“前所未有”。Jackie DiMonte 用 20 年风投融资数据回顾历次周期，论证融资增速已经见顶，并给出三种情景的概率：她认为 2026 年大概率是风投融资的局部高点，下行在明年底前发生的可能性超过一半。文章最后分析了不同类型基金与公…
AI 的“循环”到底有多大？
Theory Ventures 的 Tomasz Tunguz 借用经济学家卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）的技术革命两阶段框架——先建基础设施，再由应用为其买单——比较互联网电信建设期与 AI 时代“应用收入/基础设施资本开支”的比值。结论：互联网用了七年才让应用收入超过资本开支的 10%，AI 只用了?…
风险投资中的组合风险
Shirlawn Capital 创始人、前公开市场交易员 David Talpalar 指出，AI 一二级市场之间存在单向的脱节：公开市场是“真相的灯塔”，而私募市场估值在准入受限和 FOMO 情绪下严重脱离现实。他把问题的一大根源归结为大型风投基金忽视组合层面的风险管理——把巨额资金反复押在少数“热门”公司上。全文…
2030 年 22.5 万辆 Robotaxi：为什么 Uber 依然赢在“行程算术”
美国 Robotaxi 规模终于开始陡峭增长，Waymo 计划自建网络、Uber 豪掷百亿美元布局自动驾驶，市场据此认定 Uber 将被“去中介化”，其估值倍数一路下滑。Altimeter 的 Thomas Reiner（Platform Aeronaut 专栏）认为这种框架把账算反了：真正的问题不是“谁赢下 Robo…
论风险：当风投开始“隐性指数化”
Better Tomorrow Ventures 联合创始人 Jake Gibson 观察到，“别无选择”（TINA）的心态正主导风投市场：基金越募越大、支票越开越大、价格越付越高。他认为风投正在重走公开市场的老路——大家持有同一批标的、相互对标、隐性指数化盛行，于是对个人职业最安全的做法，恰恰成了对 LP 资金最危险…
为什么住宅建造类创业公司这次可能真的能成
过去十年，Katerra、Veev、Zillow Offers 等住宅科技项目接连折戟，“房地产科技”几乎成了风投的死亡赛道。作者 Michelle Volz 认为，这一轮的不同之处不在于技术突破，而在于两件“结构性”的事情发生了变化：一是审批规则被大面积改写，二是创业公司的资本结构与商业打法吸取了上一代的教训。文章?…
网络效应无法“氛围编程”出来
当前沿模型能在一个周末“复刻”一款产品，垂直软件公司的价值还剩什么？Euclid Ventures 的 The Verticalist 本期结合播客 Verticals 嘉宾 Coyne Lloyd（Snapdocs 创始团队成员、Fractal Software 合伙人）的观点指出：切换成本、硬件和集成只能守住既有收…
创纪录的融资额，稀少的退出
“大家好像都在融资，我是不是也该融？”Supercruise 的 Morgan Livermore 经常从经营盈利、仍在增长的创始人那里听到这个问题。作者认为创纪录的融资总额回答的是另一个问题：钱是否充裕；而创始人真正该关心的是，当有人想收购公司的那一天，公司、团队和自己的股权会怎样。
创始人招聘手册
招聘始终是创始人最常讨论的话题。AI 加剧了人才争夺，也拉大了人才水平的分化，风投支持的 AI 初创公司正疯狂争抢前 1% 的人才。Akash Bajwa 借助 AI 工具，系统梳理了 Cursor、Ramp、Turbopuffer、Cognition、Decagon、Etched、Mercor、Lovable、Sie…
市场对 AI 的“信仰考验”
红杉合伙人 David Cahn 认为，当下的 AI 叙事一直由两条线交织而成：一条是经济的（收入以资本主义史上罕见的速度增长），一条是宗教的（打造“神一般”的智能）。最近一周市场经历的波动，在他看来是一次“信仰考验”。这篇短文讨论了为何两条线难以拆开，以及这对市场意味着什么。全文无配图。
从软件到科学：风险投资的新前沿是“原子”
Obvious Ventures 的 James Joaquin 认为，AI 把软件生产成本压向算力成本，SaaS 护城河随之瓦解，风险资本正回流芯片、能源、机器人、生物等“原子”领域。他称之为 B2A（Bits to Atoms）时代，并强调 AI 同时在大幅降低物理世界的研发成本。
Shoptalk 观察：智能体真的要来了吗？
Equal Ventures 合伙人 Chelsea Zhang 在 Shoptalk Nashville 大会后总结了三点观察：个人 AI 智能体掀起新一轮“智能体电商”热潮与恐慌；品牌数字店面可能走向“无长尾”的全新形态；而品牌自身的 AI 落地仍参差不齐。她的结论是，消费者端的变化正跑在产业端前面。
自己来喊战术：从费城老鹰队看早期消费投资
Maveron 的 Simran Suri 借费城老鹰队（Philadelphia Eagles）的低迷，类比早期消费投资的困境：只当“CEO 式主教练”、把战术交给别人的模式已经失效。她认为，小基金无法靠砸钱取胜，只能靠“看得更准”，而这要求投资人亲自深入消费者一线。
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