收获 CVC 投资组合：面向企业投资者的实用框架
I. 变革背景 企业风险投资已进入规模化与常态化阶段：全球现有创纪录的 3000 多家活跃企业风险投资机构*，凸显出 CVC 对风险投资生态系统日益增长的影响。从最初作为战略试验与创新工具的角色，已发展为能产生可衡量价值、实施严谨治理并与母公司优先事项建立明确联系的职能。随着这一转变的推进，许多企业正在重新评估其风投项…
研究洞察
从技术、商业与资本视角，解释正在重构世界的关键变化。
有限合伙人的层级：并非所有资金都是“绿色”的
“金钱如粪，若不散施以助幼苗生长，毫无价值。”——桑顿·怀尔德，1955年 私募市场里流传着一个普遍的谎言，常在筹资低谷时出现： “资金就是资金。”意思是资本是一种商品：来自寻求税务减免、易受惊吓的对冲基金经理的一美元，在功能上与耶鲁捐赠基金的一美元别无二致。 从数学上讲，这话成立：两者都投入资本、都获得权益。但在长期…
风险投资中的第二片荒漠
我们常谈从首支基金（Fund I）走到第四支基金（Fund IV）有多困难——但对那些成功者来说，另一片荒漠在另一侧等着他们。 假期里我和一位我最喜欢的 GP 导师见了面，他问我近况如何。我告诉他，我觉得自己在打造 Precursor 时正经历第二道沙漠——我本没打算这么形容，但话就是这么脱口而出，而且我觉得这确实很准…
2026：有史以来规模最大的并购年？
高盛的 David Solomon 与 a16z 的 Ben Horowitz 坦诚相对 在 a16z，我们经常与我们投资组合中的创始人以及大型上市公司的高管举办晚宴和活动。通常这些活动是非公开的，但今天我们分享一场由 David Haber 主持、a16z 联合创始人 Ben Horowitz 与高盛首席执行官 Da…
软件的蜕变：赢得升级周期
在 Moltbook 本周末占据互联网之前，上市软件公司的抛售重新点燃了关于软件未来的讨论。 Andrej Karpathy 评论近期 AI 编码进展时语气不祥地写道： LLM 代理能力（尤其是 Claude & Codex）在 2025 年 12 月左右越过了某种连贯性阈值 ，并在软件工程及密切相关领域引发了相变。智…
市场如何定价人工智能风险
垂直软件今年下跌了43%。开发工具仅下跌21%。两者之间22个百分点的差距告诉你市场对人工智能的真实看法。 正如 Michael Mauboussin 在《Expectations Investing》中所论，价格包含了市场对未来可能发生事情的信念信息。 传统的解释是，投资者担心人工智能会取代某些类别的软件。但这一解释…
如果细微差别就是护城河？
真正的 AI 竞争优势或许不在模型本身，而在于你对顾客理解的深度。 整个互联网现在都在热衷于 OpenClaw，但它不是一个 LLM，也并不真正拥有任何专有 AI。相反，它找到了让 LLMs 看起来像在发挥作用的方法，更重要的是，让它们看起来像是在为你工作 。 通用化问题 你现在可以做一个耐人寻味的实验。请 ChatG…
结构性分化：为何企业级人工智能生产力落后于个人突破
在关于人工智能提升生产力的讨论中存在一种奇怪的脱节。 一方面： 麻省理工学院的“生成式人工智能差距”报告在去年夏天引发了轰动，该报告显示 95%的企业 AI 试点没有带来可衡量的损益影响。另一方面：Lenny Rachitsky 的调查对产品经理、工程师、设计师和创始人进行的调查发现，55%的人表示人工智能已超出他们的…
情境图的自动形式化：企业软件护城河的移动方向
做一个简单的思想实验：如果你能用“共振式编码”来构建一个 ERP，会怎样？ 用普通英语描述你想要的。几小时内就能得到可用系统，而不是几个季度。无需征求建议书。无需大批顾问。无需数月配置才能达到上线的第一天。 如果这成为现实，变化并非仅仅是企业软件变得更便宜，而是价值单位发生了转移。你可以用多种方式描述这种转变。一个有用…
我们曾经建造东西，发生了什么？
从巴拿马运河到临时街区公园规则——为什么美国人该重新夺回曾经定义我们的技术、增长与丰饶。 要点速览 美国曾建成巴拿马运河，为乡村地区通电，并把人送上月球，但如今已成为一个充斥着“不能”的国家。 是时候让我们再次成为建设者了。 我们要富足与进步——一切都关乎生长。但主流话语却是反科技、反科学的，完全是零和思维。 杰森·克…
资本效率的结构性优势：构建未来需要以长期为导向的商业模式
在追求超音速飞行的历史进程中，工程师们依赖加力燃烧室——通过将原油燃料注入排气流以提供巨大的推力。虽然这种方法对突破音障有效，但效率极低，消耗大量燃料，使飞机的航程仅限于短暂且不可持续的冲刺。 多年来，风险投资行业也遵循了类似原则。创业公司被鼓励把资本当作加力燃烧器，优先追求以牺牲一切为代价的增长以达到下一个估值里程碑…
初次担任基金经理的教训：经营 Generalist Capital 四年的观察
朋友们， 四年前，我开始筹募我的第一个风险基金。结果是成立了 Generalist Capital，这是一支 1500 万美元的工具，旨在投资一小批（希望能成为）传奇公司的股份。 今年年初标志着一个转折点。在完成了几笔投资后，Generalist Capital 正式从部署阶段进入管理和收获阶段。这是分享一路上所学教训…
2026年值得关注的主题
我们正式进入了一个阶段：人工智能将软件变成可消费的商品，将界面变成按需生成的东西。80%的种子市场现在是“合成校对”——定价完美，却没有优势。 那么，哪些主题才是真正重要的呢？ 我们关于世界所讲述的故事向来至关重要……但我们正处于一个叙事力量与叙事不稳定性都格外强烈的特殊时刻。从根本上说，这一切都源于互联网——一种全新…
国防技术路线图：面向2026年的五大前沿
在过去24个月里，国防技术的进展超过了此前三十年的总和，初创公司在关键创新支柱上领衔推动这一进程。 最初发表于 Bessemer 的 Atlas；由 Janelle Teng Wade、Christopher Wan、Jason Scheller 和 David Cowan 共同撰写。 我们最初在 2024 年初发布了…
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罕见病的危机与机遇
8VC 投身生命科学领域，旨在弥合开创性生物医学创新与现实患者护理之间的鸿沟。我们与具远见的科学家合作，已经开始将致命疾病转变为可控状况，在某些情况下甚至实现完全治愈。尽管先进诊断和疗法潜力巨大，罕见病医学仍然严重不发达。本质上，罕见病领域的未被满足需求不仅是科学或医学上的挑战，更是商业与社会激励机制的根本错位。 “罕…
谁将赢得强化学习环境市场——以及原因
在我上一篇文章《为有代理性的 AI 构建 RL 环境》中，我主张增援学习（RL）环境正在成为有代理性 AI 的制约因素——因为使自动化持久的是核实，而不是模型的原始能力。这个框架有一个直接的竞争含义：最终获胜的团队不会像传统工具供应商；他们会像嵌入前沿实验室的思想伙伴，随着时间推移不断积累信任和研究深度。本文更聚焦于这…
将 AI 界面变现：AI 时代的广告
当今 AI 广告、OpenAI 的广告计划以及“代理人广告”可能意味着什么 大家好，朋友们， ChatGPT 终于开始在最明显的方面看起来像一个真正的消费者互联网产品：广告。如果你要在大规模上提供免费计划，没有另一个摇钱树业务，就无法永远补贴推理（inference）。问题一直是何时 OpenAI 会这么做，及其首批广…
传统广告技术已死：向为人工智能服务的广告技术致敬 📣
AdTech 曾经很重要。2000 年代初，它是科技领域最热门的方向之一——数百家初创公司、数十亿美元的风险投资，以及在定向和形式上的真正创新。随后 Google 在 2007 年以 31 亿美元收购了 DoubleClick，Facebook 推出了它的广告平台 ，游戏就此结束。由此形成的双寡头不仅仅是主导——在巅峰…
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